管理层自利行为和资本投资效率的关系论文

时间:2021-06-20 14:46:28 论文 我要投稿

管理层自利行为和资本投资效率的关系论文

  投资决策对企业的未来发展及后续资源配置效率将 产生深远的影响,也关系到企业使用融资的效率及企业 的不断发展壮大。那么,作为管理层自利行为的应计盈余 管理对企业投资效率的影响是怎样的呢?会计稳健性作 为会计信息质量的内在属性之一,它能提高会计信息透 明度,帮助外部投资者有效识别企业净现值小于0的投资 项目。更有研究发现,会计稳健性和高管薪酬激励发挥的 公司治理作用互相替代。那么,会计稳健性对于应计盈余 管理对资本投资效率影响的调节作用是怎样的呢?在会 计稳健性程度不同的情况下,应计盈余管理对资本投资 效率的影响是否存在显著性差异?本文基于会计稳健性 视角,实证研究了应计盈余管理对资本投资效率的影响, 从理论方面丰富了该领域的相关研究。

管理层自利行为和资本投资效率的关系论文

  一、文献综述及假设提出

  一般来说,管理层之所以进行盈余管理,大多是基于 资本市场保盈、保增长、避免亏损、保壳、职业安全等的考 虑。Watts等(2003)认为盈余管理具有双重性,一种是为了 传达企业经营信号而进行的,对企业有利的信号传递效 应的盈余管理;另一种则是管理层基于自利行为考虑而 进行的机会主义盈余管理。在实务中,这两种效应的盈余 管理很难区分,因此现有的研究大多基于盈余管理总体 效应进行后续研究。

  在盈余管理影响企业资本配置效率的相关研究中, Teoh et al. (1998)发现管理层的盈余管理会影响企业的 IPO定价;Dechow et d.(1995)发现外部投资者不能有效 识别企业管理层的盈余管理行为,会被企业操控后的盈 余信息误导其投资决策,影响其投资损益。TgUte&Wem (1981)利用Myers&MajlufC 1984)的方法,从信息不对称视产权性质角分析盈余管理对投资效率的影响。

  李世新等(2011)研究发现,虚增企业资产和利润的 公司在盈余管理之前,投资效率和其他公司差异不大,盈 余管理期间投资效率下降,盈余管理后的会计期间非效 率投资随着盈余管理影响的减弱而逐渐消失。这些都验 证了盈余管理对企业非效率投资的影响。

  本文认为,盈余管理影响了企业的会计信息质量,降 低了财务会计信息的透明度,扭曲了企业的真实经营状 况。基于薪酬激励的考虑,管理层会调增企业报告盈余。 同时,为维持企业经营状况及获得在职消费等隐性薪酬, 管理层有动机进行过度投资。由于这些企业的会计信息 质量较差,导致外部投资者不能有效区分投资项目类型, 不能在管理层投资于NPV小于0的项目时及时制止和纠 正,从而使得该行为损害了股东利益,降低了企业的资本 投资效率。因此,企业管理层的应计盈余管理对企业资本 投资效率会产生负向影响,从而提出本文的第一个研究 假设:H1 :应计盈余管理会对企业资本非效率投资产生显 著的负向影响。

  采取稳健性会计处理方式的公司,其管理层违约将 面临更加严重的损失,如声誉及人力资本受损、被公司董 事会解聘等职业安全风险。基于这些因素考虑,管理层会 主动减少机会主义行为,从而在一定程度上减少了公司 的第一类代理问题(Watts,2003)。从现有研究来看,会计 稳健性对投资效率的影响没有得到一致结论。一部分研 究认为会计稳健性通过降低信息不对称程度、减少公司 未来现金流量的不确定性等来降低公司的非效率投资; 另一部分则认为会计稳健性扭曲了企业的会计信息,增加了股东和管理层之间的信息不对称(Roychowdhury, 2010)。本文认为,会计稳健性作为公司内部治理的一种 机制,对管理层的机会主义行为起到了一定的限制作用, 会计稳健性程度越高,盈余管理对资本投资效率的负面 影响越小,由此提出本文的第二个研究假设:H2 :会计稳健性越高的公司,应计盈余管理对资本非 效率投资的正向影响越小。

  H2a:会计稳健性越高的公司,应计盈余管理对投资 不足的正向影响越小。

  H2b :会计稳健性越高的公司,应计盈余管理对投资 过度的正向影响越小。

  二、实证研究设计及变量选取

  1. 样本选取。考虑到股权分置改革的影响,本文选取 我国深沪上市公司A股2010?2013年数据为初始研究样 本,并对样本进行了如下筛选:①考虑到IPO及SEO的影 响,剔除研究期间存在IPO及SEO的样本公司?’②剔除金 融保险行业样本公司;③剔除数据缺失的样本公司。为避 免极端值的影响,对连续变量进行了上下1%的缩尾处理。 最后得到的样本总数为4 214个。

  2.变量及其计量方法。

  (1)应计盈余管理。目前对应计盈余管理的计量模型 较多,Kothari et al.(2005)认为不考虑极端业绩的影响,用 现有的Jones模型及修正的Jones模型得到的操控性应计 会有偏误,因此其基于行业及公司业绩配比来控制极端 业绩的影响。

  本文拟借鉴业绩配比的修正的Jones模型对操控性应 计项目加以计量,即本文的应计盈余管理。具体计量如下 所示:TACCit=NIit-CFOit (1)TACCitAt - 1= β0At - 1+ β1 ×( ) REVit - 誖ECitAt - 1+β2 ×PPEitAt - 1+ β3?ROAit-1+εit (2) NDAit = β?0At - 1+ β? 1 ×(誖EVit -誖ECit)At - 1+β?2 ×PPEitAt - 1+ β?3 At - 1 ×ROAit - 1(3)DAit=TACCit÷At-1-NDAit=εit (4)公式⑴、⑵和⑷中,TACCit表示总的应计项目,用 公司的净利润NI减去公司的经营活动净现金流量CFO.t 衡量。NDAW表示公司的非操控性应计项目,由公式(3)计 算出拟合值。公式(4)中DAW则表示公司的操控性应计, 即盈余管理程度,用公司的总应计项目扣除公司的非操 控性应计加以衡量。At—1表示公司上期总资产,ARECit 表示公司的应收账款的变动,△ REV.t表示公司营业收入 的当期变动,PPEit表示公司固定资产净值,ROAit— 1表示 公司上期的经营业绩。

  (2)资本投资效率。对资本投资效率的计量借鉴常用 的Richardson (2005)的.模型,具体如公式(5)所示。回归的 拟合值为公司正常投资水平,残差表示非正常投资水平, 残差为正表明公司存在投资过度行为,残差为负则表示 存在投资不足行为,残差的绝对值表明公司非效率投资 的总水平。XInvt二 氏)+卩1 Growtht— 1+p2LeVt— 1 +p3Casht— 1 + 卩々Aget— 1 +20P5 Sizet-1 + P6Rett-1 + P7Invt-1 + Pi S Industry+p,X( 5)

  其中,Invt及InVt—1表示公司当期及上期资本投资额; Growtht—1为公司上期的投资机会,用当期销售增长的比 率衡量;Levt—1为公司资产负债率;Aget—1表示公司上市 年限;Casht—1表示公司当期现金持有量;Rett—1为公司当 期股票的回报率;Sizet—1为公司规模。同时,还控制了行业 及年度因素的影响。

  (3)会计稳健性。会计稳健性的计量模型较多,Basu (1997)提出了较为基础的计量模型。Dietrich et aL(2007) 对此模型提出了质疑;Khan&Watts (2009)则在Basu (1997)的基础上,选取市账比、公司规模及公司资产负债 率为工具变量,提出了计量会计稳健性水平的C_score的 具体方法。

  鉴于Basu(1997)模型不能计量单个公司的会计稳健 性水平,且受到公司样本的限制,本文拟借鉴IKhan&Watts (2009)的方法,具体模型如下所示:EPSit/Pit—l = PH+PlRETit+P2Dit+P3DitXRETit+Eit(6)

  G—Scoreit^Pi^Pi+^^sizeit+^^MBit+^^leVit (7)

  Consit=P_3=人1+人2sizeit+人3MBit+X4levit(8)

  如上述公式(6)?(8)所示:公式(7)和公式(8)分别是 计算公式(6)中的回归系数。Consit是计算出的会计稳健 性水平的值。EPSW表示公司每股收益,用公司当期的净利 润除以公司上个会计期间的总市值衡量。Pit—1为公司当 期最后一个交易日收盘价格。RET?为公司当期5月到下 期4月30日经市场调整后的股票的收益率。当RETit为负 值时,Dit取值为1,否则取(LG-Scorqt表示对好消息反应 的速度?’ Consit表示对坏消息反应速度比对好消息反应速 度的增量速度;size?为公司规模,用总资产的自然对数衡 量?’ MBit表示公司市账比,用股票市值除以公司的净资产 的账面价值衡量。lev?则用公司当期的负债总额除以公司当期总资产来衡量。ConsIt值越大,表示公司的会计稳健 性水平越高。

  (4)控制变量。从现有研究来看,公司的规模、资产负 债比率、总资产收益率、审计质量、上市年限、机构投资者 持股比例、董事会规模、第一大股东持股比例、总经理及 董事长两职合一与否,以及行业因素与年度因素都会影 响公司的投资效率。因此本文在后续多元回归分析中将 这些因素加以控制,以便分离出应计盈余管理对投资效 率的影响,以及会计稳健性对二者关系的调节作用。相关 变量定义如表1所示:

  三、多元回归模型

  模型1?模型3分别为应计盈余管理对企业总的资本 非效率投资、投资过度、投资不足的影响;模型4?模型6 则分别为会计稳健性对应计盈余管理、总的资本非效率 投资、投资过度及投资不足的交互影响。

  如果本文的研究假设得到验证,那么模型1?模型3 中DA的系数应该为正值,即表示应计盈余管理对资本非 效率投资总额、投资过度及投资不足都产生正向影响,降 低了企业的投资效率。也就是说,模型中¥、au、&的系 数均为正。而如果会计稳健性能够降低应计盈余管理对 投资效率的负向影响,那么在模型4?模型6中,应计盈余 管理DA和会计稳健性Cons的交乘项的系数则应该为负 值,也就是说,a34.a35.a36的系数均为正。

  模型1:应计盈余管理对企业总的资本非效率投资影 响的模型。

  Efficencyit=aH1+a11 XDA+a;1 S controlvar+e;t (9)

  模型2 :应计盈余管理对企业投资过度影响的模型。

  Over—inVit=aH2+a12XDA+ai2Scontrolvar+eit (10)

  模型3 :应计盈余管理对企业投资不足影响的模型。Under-InVit=aH3+a13XDA+ai3 S controlvar+Eit (11)

  模型4 :会计稳健性对应计盈余管理及资本总投资效 率关系的影响模型。

  Efficencyit = a()4+a14X DA+ a24 X Cons +a34DA X Cons+ ai4 S controlvar+£it模型5 :会计稳健性对应计盈余管理及投资过度关系 的影响模型。

  0ver—invit 二 a()5 + aL5 X DA + a25 XCons+a35DAXCons+ a。S controlvar+£it模型6 :会计稳健性对应计盈余管理及投资不足关系 的影响模型。Under-invit=a( )6+a16 X DA+a26 XCons+a_%DAX Cons+ai6 S controlvar+£it

  四、实证结果分析

  1. 描述性统计。表2给出了本文相关变量的描述性统 计结果。由表2可知:应计盈余管理的替代变量DA的均值 为-0.017,中位数为-0.015,最大值和最小值分别为0.508 和-0.435,表明不仅存在进行正向盈余管理的公司,也存 在进行负向盈余管理的公司。公司的会计稳健性水平 Cons的均值和中位数分别为0.040和0.029,表示随着我 国相关法律法规的不断完善,公司的会计稳健性水平有 所提高,会计稳健性可能在提高会计信息质量、降低企业 盈余管理对投资效率等的影响方面发挥一定的监督作 用。企业的非效率投资的均值为0.083,表示公司一般都存 在非效率投资行为。而从产权性质来看,非国有企业占比 为35.8%,后文进一步分析不同产权性质下的企业中,会 计稳健性对于应计盈余管理和投资效率关系发挥的调节 作用是否相同。

  2.相关系数分析和多元回归分析。从相关系数矩阵 来看,本文解释变量之间的相关系数不高,不存在多重共 线性的问题,且通过对相关变量进行方差膨胀因子计算 时,发现VIF值均小于3,因此,可认为不存在多重共线性 问题。3给出了模型1 ~模型6的多元线性OLS回归分析 的实证结果。如表3第二列所示,企业非效率投资总额一 列中,DA的系数为0.604,在1%水平上显著;过度投资中,DA的系数为0.154,在1%水平上显著?’而在投资不足一列 中,DA的系数为0.154,在10%水平上显著。第二列到第四 列的结果均支持了本文的研究假设,表明应计盈余管理对企业非效率投资总额、投资过度及投资不足均会产生 显著影响,从而降低了企业的投资效率,加剧了企业的投 资过度和投资不足行为。而表3最后三列的结果表明,考 虑到会计稳健性对会计信息质量的监管作用,会计稳健 性对于应计盈余管理及非效率投资的正相关关系具有显 著的调节作用,且该调节作用为负。会计稳健性 Cons本身也会对非效率投资产生负向影响,DAX Cons的系数在最后三列中均为负值,且通过了统 计上的显著性检验,表明本文前述的研究假设得到 了支持。

  为控制篇幅,其他相关控制变量的回归系数等 不再赘述。

  五、进一步分析

  1. 针对不同产权性质企业进行分析。国有企业 和非国有企业由于在投资、融资等方面存在较大的 差异,且国有企业一般来说规模较大,政府部门对 国有企业的监管也与非国有企业存在一定的差别。 由于预算软约束等,国有企业面临的融资约束等可 能低于非国有企业。国有企业和非国有企业管理层 的经营目标不同,国有企业的管理层一般为政府派 出,存在政治升迁的动机等。以上诸多的不同,可能 使得会计稳健性对应计盈余管理和非效率投资影 响上,在不同产权性质的企业存在一定的差异。

  为进一步检验,表4给出了不同产权企业的多 元线性OLS回归结果。表4的结果表明:国有企业 和非国有企业中,应计盈余管理对企业非效率投资 总额、投资过度及投资不足均产生显著的正向影 响,从而加剧了企业的投资不足和投资过度行为, 降低了企业的资源配置效率,这与前文中针对全样 本的分析结果一致。而不同的是,如表4中Panel A 和Panel B最后三列所示,会计稳健性对应计盈余 管理和企业非效率投资总额、投资过度及投资不足 的正相关关系的影响存在显著的差异,国有企业 中,会计稳健性对于降低应计盈余管理、加剧企业 非效率投资的作用更显著。因此,国有企业由于监 管制度更严及公众关注程度更高,会计稳健性对会 计信息质量的监管作用更大,能够更好地保护外部 股东的合法权益。

  2.针对投资者保护程度不同的企业进行分析。 由于不同企业投资者保护水平存在一定的差异,会计稳健性作为会计信息质量的一种内在属性,对于企业 应计盈余管理和非效率投资、投资过度及投资不足的正 相关关系的影响,可能在不同投资者保护水平的企业中 存在一定的差异。在投资者保护水平高的企业,会计稳健 更可能与之相互补充,共同抑制应计盈余管理对非效 率投资的正向影响;而在投资者保护水平较低的企业中,会计稳健性发挥的作用可能受到一定的限制。因此,我们 进一步分析了在不同的投资者保护水平下,会计稳健性 对于应计盈余管理和非效率投资、投资过度和投资不足 关系所发挥的调节作用。

  比较分析发现,不同投资者保护程度的企业,会计稳 健性对于应计盈余管理和非效率投资的正向关系的影响 存在显著的差异。具体结果如表5所示。在投资 者保护程度高的样本组中,DAXCons的回归系数无论是 对于非效率投资总额,还是对于投资过度或者是投资不 足,均显著高于投资者保护程度低的样本组中DAXCons 的系数。换句话说,投资者保护程度高的企业,会计稳健 性发挥的监管作用更大,更能够有效抑制应计盈余管理 对非效率投资的负向影响。因此,应该提高企业的投资者 保护水平,完善相关的法律法规,使得其与会计稳健性等 其他的监管措施相辅相成,共同保护股东权益不受管理 层自利行为的损害。

  六、结论

  及不足本文基于2010?2013年我国深沪A股上市公司的财 务数据,从会计稳健性视角分析了管理层自利行为对企 业资本投资效率的影响,用应计盈余管理作为管理层自 利行为的替代变量,通过构建模型进行多元线性OLS回 归分析,结果发现:第一,应计盈余管理对企业资本非效 率投资总额、投资过度及投资不足均产生显著的正向影 响,加剧了企业的投资不足和过度投资行为。第二,会计 稳健性一定程度上抑制了应计盈余管理和资本非效率投 资的正相关关系,可以保护投资者的合法权益不受管理 层自利行为的侵害。第三,通过进一步分析得知,会计稳 健性在管理者自利行为和资本投资效率这二者关系中发 挥的作用在不同产权企业存在差异,国有企业中,会计稳 健性的负向调节作用显著高于非国有企业;投资者保护 程度高的样本组中,会计稳健性的负向调节作用显著高 于投资者保护程度低的样本组。因此,加强非国有企业的内部治理机制及外部监督机制,提升企业的投资者保护水平, 一定程度上和会计稳健性相辅相成,在两者的共同作用下,企 业的财务报告质量得以提升,从而保护投资者的合法权益。

  本文仍存在一定的不足,目前计量应计盈余管理的指标 非常多,若不考虑极端业绩影响,可能使得计量应计盈余管理 的模型存在偏误。本文借鉴Kothari et al. (2005)的方法计量管理 层的私利行为?’对于非效率投资的计量,则是借鉴Richardson (2006)的模型,但该模型需要假设企业不存在系统性投资不 足和过度投资;计量会计稳健性则是借鉴Khan&WattS(20()9) 的方法。上述三个关键变量的计量目前仍存在一定的不足,未 来笔者将继续完善三个指标的计量。同时,本文分析应计盈余 管理对非效率投资影响时,没有区分盈余管理方向的 影响,不同盈余管理动机导致管理层采用不同的盈余 管理方向,因此,这也有待于进一步分析和考察。

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